金城醫(yī)藥:積極謀求轉(zhuǎn)型的特色中間體企業(yè)
發(fā)布時(shí)間：2014-11-20
轉(zhuǎn)型生物原料藥,盈利能力快速提升:2012-2014年,金城醫(yī)藥利潤貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)低毛利的頭孢類中間體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為高毛利的特色原料藥業(yè)務(wù),截止2014年上半年,公司谷胱甘肽凈利潤占比已經(jīng)從2012年的19%提升到69%,成為公司目前主要利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。
我們看好公司堅(jiān)定的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,未來3年公司整體凈利潤增長率有望保持30%以上,其增長動(dòng)力主要來源于:1)谷胱甘肽持續(xù)高速增長的確定性,2)頭孢類抗生素恢復(fù)性增長,3)公司堅(jiān)定的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。
谷胱甘肽高速增長確定性強(qiáng):大市場、高壁壘、廣覆蓋。1)谷胱甘肽在藥品和保健品方面廣泛應(yīng)用,全球原料藥需求300噸左右,10%+/年的增速。相比于谷胱甘肽300噸是市場規(guī)模,公司2013年銷售規(guī)模僅65噸(占比20%)左右,2013年底公司200噸新產(chǎn)能投入使用,為未來3年搶占市場空間奠定產(chǎn)能基礎(chǔ);2)發(fā)酵工藝技術(shù)壁壘高,目前全球量產(chǎn)廠家僅2家。谷胱甘肽為手性結(jié)構(gòu),發(fā)酵工藝的提取精制環(huán)節(jié)操作復(fù)雜,致使其工藝壁壘奇高,公司引進(jìn)日本株式會(huì)社鐘化的技術(shù)并優(yōu)化,可以量產(chǎn)。
目前全球可以量產(chǎn)的廠家只有日本協(xié)和發(fā)酵和金城醫(yī)藥,市占率分別為80%、20%。3)谷胱甘肽原料供應(yīng)格局改善+下游應(yīng)用拓展,谷胱甘肽市場未來3年有望迅速擴(kuò)容,我們預(yù)計(jì)2015-16年市場空間有望達(dá)到500-600噸,年復(fù)合增速達(dá)30-40%。4)國內(nèi)制劑廠家全覆蓋,并積極拓展海外市場。公司產(chǎn)品60%以原料藥形式在國內(nèi)銷售,40%以保健品原料銷往北美、東南亞等地區(qū),國內(nèi)市場占比達(dá)70%的4個(gè)主要制劑生產(chǎn)廠家,截止2014年7月金城已經(jīng)達(dá)到全覆蓋。
受益于下游頭孢類抗生素制劑恢復(fù)性增長,公司中間體業(yè)務(wù)未來3年有望保持5%左右的銷售增長:通過對樣本醫(yī)院頭孢類抗生素銷售分析,我們認(rèn)為通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,“限抗”影響已然消化,未來3年行業(yè)整體銷售收入有望保持10%左右的增長。公司主要頭孢類中間體AE-活性酯、頭孢克肟側(cè)鏈酸活性酯、頭孢他啶側(cè)鏈酸活性酯、呋喃銨鹽市占率分別為60%+、80%、50%+、60%左右,有望優(yōu)先分享行業(yè)回暖趨勢,逐步呈現(xiàn)恢復(fù)性增長,保持5%左右的銷售增長。
通過并購持續(xù)完善生物藥平臺(tái)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局:公司在生物原料藥業(yè)務(wù)方面持續(xù)開發(fā)、并購新的產(chǎn)品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并積極謀求向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸(收購上海天宸藥業(yè)),走金城特色的轉(zhuǎn)型之路,我們認(rèn)為公司管理層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路清晰,未來有望逐步構(gòu)建生物制藥和化藥特色原料藥及制劑平臺(tái),完成公司由“化工企業(yè)”向“制藥企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別為10.0、11.60、13.02億元,增速分別為10.1%、16.0%和12.2%,歸屬母公司凈利潤分別為1.08、1.50和1.82億元,同比增速66.93%、39.17%和23.71%,對應(yīng)14-16年EPS0.86、1.18、1.47元。綜合絕對估值和相對估值結(jié)果,合理估值區(qū)間為44.02-50.7元,對應(yīng)2015年39-43倍PE,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭對手?jǐn)U產(chǎn)帶來業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、收購低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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